产品品系增加成七匹狼未来业绩新引擎

    [慧聪服装服饰网]一、盈利预测和估值

    1、关于单店定货额/销售额的假定

    品牌专题：中国十大男装品牌之一七匹狼男装

    （1）专卖店和旗舰店：由于2008年定货过于乐观，经销商手中持有一定存货，2009年春夏定货会老店定货量没有增加，考虑2009年平均单价略有下降，假定平均每店定货、补货额/销货额2009年比2008年下滑5%；考虑公司平均店铺面积扩大、2009年相对较低的基数，以及2010年经济状况能够略有好转，假定2010年平均每店定货、补货额比2009年增10%。

    （2）生活馆（2000平米左右店面）：由于店铺面积较大，被消费者认知需要一个过程，2008年刚刚开业，假定2009、2010年比上年均有7%的增长。

    2、关于渠道数量的假定

    七匹狼(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)在经历2008年快速扩张后，假定在时尚休闲、高端设计师系列均没有进展的情况下，仅依靠目前的七匹狼主打系列，2009、2010年渠道扩张明显放缓，在2008年达到2587家的基础上，2009年店铺数量增加255家，2010年增加170家。其中，2009年加盟专卖店比2008年增加200家，加盟旗舰店店增加50家，联营生活馆增加5家；2010年加盟专卖店比2009年增加100家，直营专卖店增加20家，加盟旗舰店店增加50家。

    新开店面由于经营时间不满一年，且达到成熟店铺水平需要时间培养，我们假定：当年新开的店铺，只能实现正常店铺50%的定货额/销售额。

    3、关于毛利率、管理费用率、销售费用率等假定

    虽然2009公司产品基本系列占比增大，产品平均价格有所下降，考虑到生产成本同样会有所下降，假定毛利率基本维持在2008年水平，公司历史情况也可以支持我们这一看法：历史上除2006年外，毛利率一直维持在35%稳定的水平。

    （二）敏感性分析

    几种敏感性分析的结果显示，对公司EPS影响最大的是毛利率变化。结合以上几种分析，从中性的角度出发，我们认为2008年公司EPS在0.57-0.60元之间，2009年EPS在0.65-0.75元之间，2010年EPS在0.82-0.94元；DCF（WACC=11.46%,g=2%）在11.37-12.35元之间。

    （三）公司估值和投资评级

    1、相对估值

    我们选取近年来国际服装零售巨头和国内主要品牌服装近年来市盈率、市净率和市销率的数据，以此作为标准，对七匹狼长期合理价值进行测算：

    PE估值法：INDITEX7年平均市盈率25.7X，H&M27.4X，李宁三年PE平均44.77X；佐丹奴三年平均21.83X。如果按照2008年25X进行估值，七匹狼合理价值应当为14.75元。

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