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解析:雅戈尔300亿资产的“平衡术”

2008/9/8/08:56 来源:投资者报

    8月29日,雅戈尔发布中报,上半年公司实现销售收入54.48亿元,同比增长60%,实现归属于母公司股东净利润19.42亿元,同比增长49%,每股收益0.87元。另外,公司出售中信证券3330万股税后获利8.9亿元,以及折价收购新马公司让其账面获利1亿元,是利润大幅增长的主要原因。

    半年报显示,截至2008年6月末,公司总资产341.42亿元,其中可出售金融资产104.73亿元。对此,雅戈尔董秘李新宇9月2日向记者表示,“在外界看来,雅戈尔已经将主要精力转向房地产和投资,但雅戈尔在发展房地产和股权投资之余,仍然在大力发展品牌服装这一主营业务。”

    初显成效

    从雅戈尔近年的年报上看,服装对雅戈尔利润的贡献度却是越来越小。2001年,服装销售额是16.7亿元,占总收入的95%以上;2002年,服装收入是13亿元,比例降至54.1%。2006年,服装收入占比为28.3%。这期间,房地产收入则从2002年的5亿元,增加到2006年的19亿元,增加了280%。

    今年上半年,雅戈尔纺织服装业务实现销售收入33.65亿元,同比增长55%,实现净利润2.8亿元,同比增长30%。由于外围经济的下滑、成本上升,出口板块的利润大幅降低,雅戈尔也面临很大的压力。雅戈尔上半年取得快速增长的一个重要原因在于去年收购新马公司开始产生效益。

    新马公司是美国Kellwood公司旗下的男装业务公司,是香港衬衫三巨头之一,具有3100万件衬衫的产能。2007年,雅戈尔以1.2亿美元收购新马集团,收购后衬衫产能扩大2倍。新马公司2000万件衬衫产地在香港和深圳,成本较雅戈尔本部的衬衫生产成本高,如生产管理的成本就在3美元,而宁波只需2美元就够了。新马并表促使衬衫外销收入剧增,但毛利率下降,并表后衬衫毛利率由去年的53%下降到目前的28%。

    为了降低新马公司的生产成本,雅戈尔已经进行生产基地迁移。目前,公司已经投资2亿元在重庆购买了110多亩土地,建立了衬衫、西服加工厂,新生产线将于2009年投产,2001年达产之后达到650万件以上。此外,雅戈尔也正计划在安徽建立一个服装基地。

    “目前雅戈尔派大量人员去新马交流学习,新马先进的设计理念与管理经验会长期影响公司未来经营,有助于公司与国际服装业及其经营理念的接轨。”广发证券分析师刘伟军说,保守估计未来3年,服装出口业务增长速均为20%,毛利率维持目前的水平。

    国金证券行业分析师张斌表示,受人民币升值和成本上升等纺织行业系统性影响,公司纺织业务和服装出口业务的盈利能力有所降低,服装外贸出口行业整体的销售不畅对公司也会有所波及,收购新马公司之后,随着整合加深,这些不利因素将有所抵消。

    增长引擎

    广发证券地产分析师花长劲分析认为,雅戈尔未来几年的收入和盈利与投资收益的实现和房产业务的确认存在很大的关联度,也就是说公司未来的业绩弹性很大。根据我们的判断,未来3~4年是公司房地产销售确认的高峰期。其中2008年和2010年很可能成为房产收入确认的两个高点,2009年相对平稳。

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