公司主营钮扣、拉链等服装辅料的制造业务，是服装辅料行业的龙头企业。中高档纽扣的市场占有率达20%。2001年-2005年，公司主营收入、主营利润和净利润年均递增35.4%、32.4%和26.2%。2005年主营收入和净利润分别增长50.93%和42.24%。增速呈加快之势。

    公司在规模、品牌、技术装备和营销网络方面具有明显的竞争优势。多年来公司的投资项目均很成功，IPO募投项目已陆续产生效益。公司拟定通过增发，建设高档拉链项目和新型多彩水晶钻项目。两项目在07年中期可产生效益。我们对两项目的前景持乐观的态度。

    预测2006年、2007年公司净利润增长30.65％左右。作为行业龙头公司，历史增长轨迹清晰；民营机制带来决策与管理高效。是长期投资获取稳定收益的理想品种。05年PE和动态PE均低于中小板同类公司的平均水平，其合理价格为13元，建议增持。特别是7.35-8.66的定向增发价格，具有很高的投资吸引力。建议机构积极参与增发

    高速成长的行业龙头公司

    伟星主营钮扣、拉链等服装辅料的制造业务，目前年生产能力为:钮扣60亿粒、拉链8000万米，是全国最大的钮扣企业，也是服装辅料行业的龙头企业。中高档纽扣的市场占有率达20%左右。公司成立以来快速成长，2001年-2005年，公司主营收入、主营利润和净利润年均递增35.4%、32.4%和26.2%。2005年在原材料价格上涨的背景下，由于募投项目的投产，公司实现主营收入53858.98万元，净利润3547.36万元，分别同比增长50.93%和42.24%。增速呈加快之势。

    从分项业务的增长看，2001年至2005年，钮扣收入年均递增29.4%；拉链收入年均递增73.7%。2005年钮扣销售收入增长66.75%，虽然近两年纽扣的毛利率有所下降，但高达33%的毛利率仍是盈利的主要来源。公司05年投产的水钻项目增长良好，高达40%的毛利率有望成为新的利润来源。

    服装辅料业紧随服装工业快速发展

    服装辅料业属于服装工业的子行业，服装辅料包括衬布、里料、钮扣、拉链、标牌等。钮扣和拉链是服装制作中不可或缺的连结类辅料，属于非周期性消费品。随着人们审美观的变化，钮扣的功能已经从原来的连结功能转变为装饰和连结功能并存。钮扣和拉链还广泛用于箱包、鞋帽、帐篷、家具、军工等方面。

    我国是全球最大的服装生产国，近年来我国服装工业保持20%多的快速增长，2005年全行业（规模以上企业）服装产量148亿件，销售收入4699亿元，增长26.37%。服装工业的增长拉动了钮扣和拉链业的迅猛发展。据中国服装协会统计，2005年我国中高档钮扣的需求量已达到260亿粒左右。由于传统的钮扣和拉链制作具有投资少、回收期短、进入门槛低的特点，导致上世纪90年代大量中小企业进入。多数企业以生产中低档产品为主，市场竞争激烈。随着服装企业规模的发展和品牌的提升，服装企业对辅料供应提出了高质量、多品种、快交货等要求，这就需要辅料企业具有一定的生产规模，高品质和多品种的产品技术基础。这种趋势促进了辅料企业生产集中度的提高。

    从国际需求看，近年来欧美发达国家对服装辅料，特别是纽扣的质量提出了严格的要求。

    如欧洲国家标准中对钮扣材料强度和环保指标愈发苛刻。同时，人们对钮扣的装饰功能和个性化要求越来越明显。因此需求的变化导致纽扣行业的进入门槛不断提高。

    占据技术、品牌和营销三大优势

    伟星股份的竞争优势包括：

    技术与装备优势：公司钮扣生产的主要装备均进口于欧洲，拉链设备主要来自台湾、日本等地。其中电脑控制的加工中心、激光雕刻中心、电脑仿形机、超声波清洗设备、高分子化合物成形设备等在国内同行中处于领先地位；公司目前建有国家级钮扣和拉链研发中心，中心配备了先进的电脑设计装备，实现了产品设计和打样制作的电脑化。中心近百名研发人员分别是化工、工艺美术、模具设计、染整、机械及电子等方面的专业人员。每年开发5000多个新品。

    由于钮扣生产的某些环节具有工艺制作的特点，因此技术诀窍与工人的技术水平在生产中起着重要作用。经过多年的积累，公司沉淀了一批自主开发技术，形成了一支稳定的、掌握技术诀窍的技术骨干队伍。公司的珠光棒材钮扣、曼哈顿钮扣、尿醛树脂钮扣的生产技术稳居全国同行第一；拥有的钮扣仿金电镀技术、天然材料钮扣染色及表面处理技术、海螺钮扣生产技术、钮扣电脑设计开发技术、珠光颜料生产技术、金属拉链的金银齿技术、耐水洗石磨技术、合金拉链生产技术、尼龙拉链的金银齿技术、防水技术、塑钢拉链全自动生产等核心技术在国内同行甚至世界同行业保持领先地位。

    规模和品牌优势：公司主导产品钮扣的产量、销售额和利润已连续十年遥居同行业首位。钮扣产品形成了树脂钮、金属钮、曼哈顿钮、坚果钮、真贝钮等完整的产品体系；拉链产品形成了金属拉链、尼龙拉链、塑钢拉链为主的产品体系；公司的"伟星"、"翠珠"、"SAB"已成为行业内著名品牌。借助于规模和品牌优势，公司形成了较强的产品定价能力，从而有效抵御了原材料涨价和人民币升值等负面影响。

    营销网络优势：在国内，公司建立了以服装集散地为中心，覆盖全国的销售网络。在全国设立了30多家销售分公司和销售网点，有一级经销商20家，二级经销商近500家。公司主要客户包括恺撒、哥弟、报喜鸟、七匹狼、美特斯·邦威等知名服装企业和POLOS、BURBERRY、BOSS、法国鳄鱼、宝姿等国际服装企业；在海外，公司建立了以香港、中东、澳洲为核心，专业客商200多家，辐射世界五大洲的营销网络,产品销往三十多个国家和地区。随着国际间钮扣制造业的转移，国际大型钮扣制造商日本IRIS公司和美国EMSIGMAFGCORP已逐步放弃钮扣生产，而成为伟星的国际经销商。

    经过多年的培育，公司已建成集物流、资金流和信息流高速运转的的营销体系，从而形成了市场与工厂良性互动的局面。2005年公司出口收入占总收入的23%。由于公司的部分原材料从国外采购，可抵消人民币升值的负面影响。

    目前伟星的主要竞争对手是意大利、日本以及台湾地区的高档钮扣生产商，由于伟星的技术装备已达到国际先进水平。凭借中国旺盛的需求和劳动力成本，伟星的国际竞争力日益增强。

    在拉链行业国内已经形成了福建浔兴、上海东龙、浙江伟星等几家龙头企业。伟星从2001年开始生产拉链，凭借成本控制和质量保证，并借助纽扣的品牌和渠道，公司已跻身国内拉链行业前十强。但与国外先进企业相比，如技术方面与日本YKK等厂商仍有较大差距。

    盈利能力较强,财务状况良好

    盈利能力：公司近几年毛利率基本稳定在29-30％，2005年为29.1％；04年IPO以前公司净资产收益率在20％左右，05年为13.9％，比04年上升3.3个百分点；2005年服装行业平均毛利率为13.9％；服装上市公司平均净资产收益率为4.6％。与服装行业和服装上市公司相比，伟星盈利能力处于领先水平。

    经营效率：近几年公司经营效率逐年提高，2002年至2005年，存货周转率从4.4次提高的4.7次；应收帐款周转率从6.7次提高到12.3次。05年末应收帐款占总资产的比重仅为8.5%，比04年下降3个百分点。05年末公司应收帐款余额为4967万元，其中1年以内应收款占91%，说明销售和货款回收良好，坏帐风险较小。05年末公司存货余额同比上升45.85％，主要原因是库存原材料增加及经营规模扩大带来的在产品和产成品的同步增加。

    偿债能力：05年末公司流动比率和速动比率大幅下降为1和0.8，原因是经营规模扩大增加了流动资金贷款。公司短期借款从04年末的1000万元上升为05年末的8600万元，同时导致财务费用上升89.62%，但不存在短期偿债风险；05年末公司资产负债率为47%，处于合理水平。

    现金流量：02年-05年，公司经营活动现金流净额分别是净利润的1.5倍、1.1倍、1.6倍和2倍。05年经营活动现金流净额比04年增加74.35％，说明盈利有现金流入作保障。

    投资项目成功率高见效快

    基于对行业发展的准确判断和把握，多年来公司的投资项目均很成功，由此促进了业绩高速增长。04年6月IPO募集资金1.45亿元，投资了激光雕刻钮扣、金属钮扣、塑钢金属拉链、尼龙隐形拉链四个项目。05年6月前两个项目就建成投产，且当年实现预期利润；后两个项目已完成大部分并产生效益，06年6月将全部投产。截止05年末，募集资金已累计投入1.34亿元，占募集资金总额的92%。

    除募集资金项目外，公司其它投资项目也进展顺利：（1）2004年公司以3199万元受让伟星集团位于深圳市龙岗区的工业园房地产。收购完成后，子公司深圳联达钮扣公司和深圳分公司今后不再租赁伟星集团的房产，减少了关联交易，增强了资产的独立性和完整性，并且该房产已大幅升值。（2）2005年3月公司投资1173万元在临海开发区征地255亩，用于新项目的土地储备。

    定向增发项目前景看好

    公司已公告，拟定向不超过增发1500万股，发行价格不低于公告前20个交易日收盘价算术平均值的90%。预计募集资金不超过1.3亿元（即发行价在7.35元-8.66元之间），在临海开发区已征土地上，建设高档拉链项目和新型多彩水晶钻项目。

    高档拉链技改项目：拉链除在服装、箱包、帐篷等传统方面的应用外，近些年在防护（救生服、防毒服）、罩套（航空引警、发电装置、军械罩套）、环保（海上油堰堤、人造草坪）、医疗（手术缝合、灭菌包装，隔离被褥）、家具等领域广泛应用。2004年我国拉链行业销售额约250亿元，但年销售在1亿元以上企业不足1%。技术水平低、产品档次低、获利能力低是多数中小企业的特征。高档拉链市场被国际品牌占领，如日本YKK公司是拉链行业的霸主。但受制造成本的影响，包括高档拉链的制造向中国的产业转移已势在必行。我们认为，中国服装业未来10年仍将以15%的速度增长，且拉链的应用领域正在不断扩大，因此拉链产业将保持20％左右的增长速度。

    伟星公司凭借良好的服装辅料品牌，健全的营销网络，以及多年对高档拉链技术投入的积累，以定向募集资金引进世界一流的拉链生产线（引进尼龙、隐形拉链生产线30条、塑钢、金属拉链生产线48条）。建成年产2亿条高档拉链的生产能力。项目达产后，预计年增销售收入17600万元，财务内部收益率高达19.4％。我们对项目前景充满信心。

    新型多彩水晶钻技改项目：人造水晶钻广泛应用于服饰、箱包及各类工艺品等方面。产品有钮扣、项链、手链、耳环、胸针、发夹、鞋饰、手镯、戒指等。随着服饰文化的变迁，近年来服装上大量采用了水钻作为装饰品。据意大利服装辅料展览会信息，水钻正快速向钮扣业渗透。在各类聚酯扣、注塑扣及金属扣中镶入多种色彩水钻，能使服装的品位及附加值得到极大提高。由于水钻生产工艺复杂，技术难度大，特别是中高档水钻的制造，目前国内几乎是空白。先进的技术基本上为奥地利的水钻之王丹尼尔·施华洛世奇所控制。据有关资料显示，国际上水钻的年销售额超过100亿元，中国占了20%左右。但我国水钻市场的90%被奥钻和捷克钻所占领。

    伟星公司三年前已开始水钻的研发，并解决了原材料和生产等技术难题，05年成功开发出新型多彩水晶钻，填补了国内空白。05年3季度开始试生产，产品一面市就供不应求。

    2006年1季度水晶钻销售收入已达400万元，毛利率在40%左右。目前公司水晶钻业务的规模化迫在眉睫。公司拟利用定向募集资金，在现有的品牌资源、营销网络和已征土地的基础上，引进生产线10条，建设年产15亿粒规模的水钻项目。项目达产后，预计年增销售收入8500万元，财务内部收益率高达19.4％。我们对水钻项目的前景看好。

    两项目建设期均为2年。由于均为技改项目，投资见效比较快。结合行业特点，预计07年中期两项目即可产生效益。08年全部投产后，公司年增销售收入26100万元，是05年公司销售收入的48％，由此推动公司进入新一轮高速成长期。  

    业绩预测：2006、2007年盈利年均增长约30％

    收入和毛利率预测：假设：1、公司新项目如期投产；2、原材料价格已处于历史高位，未来不会大幅上涨；3、公司4月份已上调主导产品价格，未来产品价格能够根据原材料价格和人民币升值幅度适度调整。加之毛利率较高的水晶钻占比增加，综合毛利率不会下降。预测主导产品收入和毛利率分别如下表。预测结果：2006年、2007年销售收入分别为6.87亿元和8.89亿元；分别增长27.5％和29.6％。

    主要财务比率预测：05年公司管理费用上升61.22%，财务费用上升89.62%，均超过销售收入50.93%的增幅。其中管理费用上升应是股改因素；财务费用上升是由于短期贷款上升7.6倍。06年股改因素已不存在，定向增发成功后会抑制短期贷款的增加。预测06、07年主要财务比率如下表。

    净利润及EPS预测：根据以上数据推算，公司2006年、2007年的净利润分别为4516万元和5900万元，分别增长27.33％和30.65％；按增发后总股本8978万股计算，EPS分别为0.50元和0.66元。

    投资建议：机构应积极参与定向增发

    从公司层面看，伟星作为从事中高档纽扣、拉链等生产经营的服装辅料行业龙头公司，历史增长轨迹清晰；民营机制带来决策与管理高效；凭借对行业发展的准确把握，公司新项目投资成功率极高；从行业层面看，钮扣、拉链、水钻等产品的制造属于非周期性消费品行业，市场需求是稳定增长的。尤其是中高档纽扣、拉链等服饰品的市场需求仍将持续旺盛。因此我们判断，未来5年公司仍处于25％以上高速增长阶段。

    我们认为，公司股票是依靠长期投资获取稳定收益的理想品种。目前中小板公司的平均PE为38倍，PB为3.4倍；中小板中纺织服装（辅料）公司的平均PE为36倍。伟星股份05年PE为21倍，06、07年的动态PE仅为20倍和15倍，我们认为伟星股份的合理价格为13.5元，建议增持。特别是公司拟实施的定向增发，具有很高的投资吸引力。建议机构积极参与增发。

    风险提示：公司产品的主要原料是石化产品和金属铜、锌等材料，原材料占生产成本近60％。如果未来原材料价格继续大幅上涨，可能对公司经营业绩产生负面影响。由于纽扣、拉链等辅料占成衣成本较低，服装厂商对钮扣的价格不敏感；加之纽扣等辅料订单差异性较大，一般服装辅料厂商容易将原材料价格的上涨传递给下游企业。